科创板落地一年以来成效显著 运行行稳致远

2018年11月5日，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制被官宣。深受鼓舞的资本市场在兴奋之余，立即衔枚疾进、全力落实，仅用259天就完成了筹备的全流程——2019年7月22日，科创板开市，资本市场也迎来发展新篇章。一年以来，科创板和注册制建设取得了阶段性进展，获得了一些落地成效。

具体来看，一是对新经济企业的包容性，带来了科创板的引领性和示范性。从企业模式来看，未盈利、特殊股权架构、红筹等新经济企业通过科创板首次登陆了A股市场，基本与国际市场接轨的上市标准明显提升了市场的包容性，让更符合新经济成长特征的企业齐聚科创板。

从行业分布来看，科创板已上市公司中36%集中在新一代信息技术行业，生物医药行业占22%，其他分别分布于高端装备、新材料和节能环保等行业，对战略新兴产业和高新技术企业的资金导流和产业扶持作用初步显现;从引领效应来看，科创板企业多为细分行业的头部企业，市值超过1000亿元的有5家，超过100亿元的有58家。已上市公司中，2019年平均研发投入占比12.9%，净资产收益率中位数接近12.7%，近三年营收复合增长率中位数24.5%，平均每家上市公司拥有107项发明专利。

为支持科创板做大做优，今年有关部门相继发布了吸引优质科创企业登陆科创板的政策。科创属性评价指标体系的发布，明确了“3+5”的属性评价指标，即符合标准的可直接认定其符合科创板定位，企业对科创板定位把握的简明性和可操作性大幅度提升;同时将深度应用科技创新领域中的金融科技、科技服务等囊括到科创板服务的行业范围中。红筹企业相关制度的发布，在大幅降低红筹企业境内上市门槛的同时，对企业涉及的对赌协议处理、股本总额计算等作出了针对性安排，打通了红筹企业登陆科创板的最后一公里，使科创板成为中概股回归的最优通道。

上述规定自颁布以来，科创属性强的企业向科创板集中的趋势比较明显。蚂蚁集团宣布拟申请科创板上市，也显示出现了科创板对这些头部科创企业的全球吸引力。科创板引领科技创新的集聚效应和品牌声誉进一步提高。

二是关键制度创新形成共识，试点注册制开启资本市场新纪元。试点注册制为科创板建设提供了落地生根和发展壮大的“新生态”，打造了一个更适合新经济企业在资本市场植根的“营商环境”。首先，监审分离机制让审核更贴近市场的同时，又将审核置于监管之下，更有利于监管的独立性;第二，以信息披露为核心，在大幅减少审核过程中对企业进行实质性判断的同时，守好入口关，对信披违规进行及时处罚。从更包容的上市条件，更明确的上市预期，到更市场化的发行定价，各市场参与主体都能通过真实准确完整的信息披露提升资源配置效率，为促成市场定价的充分性和公平性提供了基础。

经过前期的摸索实践，今年上交所从降低企业上市成本出发，突出审核问询的重大性和针对性，审核效率再次提升，目前从企业申请受理到提交证监会注册平均用时62天。

另外，按照注册制改革理念和要求进行制度机制的系统创新，并在试验田里接受检验，关键制度的合理性和可行性得到了基本认可。包括投资者适当性机制，“保荐+跟投”的利益约束机制，以机构投资者为主体的定价配售机制，现场督导制度，充分博弈的交易机制，多空平衡的两融机制，异常交易标准公开，符合新经济企业需求的更灵活的股权激励制度、严格的退市制度、限售股询价减持机制……有力保障了发行、交易平稳运行。这些制度相互衔接，形成了注册制试点下的科创板试验田的运行闭环，并经受了市场检验，行之有效。

三是科创板注册制改革推动了资本市场法治建设。在注册制改革的推动下，完善证券法律制度的立法工作已经取得重大进展，注册制改革的法制基础明显加强。

去年6月份，《最高人民法院关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》发布，成为最高法历史上首次，为资本市场基础性制度改革安排而专门制定的系统性、综合性司法文件，从刑事和民商事等方面对提高科创板违法违规成本等做出规定，尤其是明确将建立健全与注册制改革相适应的证券民事诉讼制度。今年3月1日，新证券法正式施行，系统体现了注册制相关内容，创新了证券民事赔偿诉讼制度并全面加大证券领域违法处罚力度。

科创板注册制改革要取得长远发展必须全面提升违法违规成本。金融委今年来数次提出要加大资本市场主体的诚信建设，严厉打击资本市场违法犯罪行为。法律制定后关键在执行。通过刑事、民事、行政立体性追责，让旨在大幅提高违法成本的系列规定对市场各方真正产生威慑作用，是注册制改革取得成功的必由之路。

四是市场运行总体平稳，交易秩序良好。科创板作为增量市场改革，在最大限度压低改革成本的基础上，基本形成了一二级市场有效衔接、市场自主定价、充分博弈的交易市场。

随着新股供给增加，一级市场买方约束增强，科创板发行定价日趋理性。科创板发行市盈率中位数由首批的46倍逐步下降至今年6月份的36倍。二级市场上，开市以来，科创板日均成交182亿元，交易平稳。换手率从开市初期(首月)的日均4.3%，逐步降至目前(近一个月)的日均2.1%。在交易制度上，科创板通过制度优化，较快形成了均衡价格，仅1天便实现主板平均7天才能实现的定价效果。

(记者张歆)

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