银华基金：5G通信指数估值较低 相关标的投资价值明显

作为我国新经济的代表，5G产业被国家赋予了非凡的意义，这从去年以来行业及相关公司备受投资者追捧就可见一斑，而在全球疫情的影响下，3月份科技成长行业个股遭遇了不小的回撤。对于目前的估值水平，银华基金公司银华中证5G通信主题ETF(159994)的基金经理马君认为，从行业上看，目前5G通信指数的估值已经不足30倍，处在相对底部区域，随着自主创新和国产替代，以及国外疫情的好转，这一高景气度行业一定会被市场给予较高的估值。

综合产业链传导和发展方向，马君表示，投资应该依次是第一、5G基建领域，这是目前资本支出和建设确定性很强的领域;第二、5G终端领域，也就是5G手机及可穿戴设备领域;第三、5G应用领域。在各个细分领域，A股都有处于全球行业排名靠前的相关上市公司，这给了国内投资者丰富的选择空间。

如果从各个发展阶段看，马君认为，5G最具成长空间的是在应用层面。根据其介绍，3G应用于基建投资的拉动关系大概是7：1，1元基建就会有7元应用和内容产出，按现在5G基建投资的发展看，如果有1.2万亿的投资，接下来内容或应用的产出可能将在8万亿以上，流量的爆发式增长未来是非常确定的趋势。从这一点讲，服务于5G应用的公司如云计算、数据中心等将是增长空间更大确定性更高的领域。

在操作上，马君建议投资者此时可以采取逐步定投建仓的方式投资于该行业，如果之前已经买入相关标的，更应该坚定行业的未来发展。具体到银华中证5G通信主题ETF这只基金上，这位有着将近8年投资经历的基金经理介绍到，除了标的指数的投资价值和ETF的产品特性、流动性优势之外，另一个特点就是该ETF基金是在深交所上市，与所投指数成分股中75.78%的上市公司在同一个交易所，无论是跟踪误差、申赎成本还是资金到账时间和使用效率，都具有非常好的优势。

以下为采访实录：

问：去年以来，科技股随大盘整体反弹明显，而今年市场让我们看到了科技股的巨大波动性，不过机构普遍认为以5G为首的科技行业仍然是未来几年配置的主流板块，今年1月份，银华基金也发行了银华中证5G通信主题ETF(159994)您觉得在目前波动情况下，投资者应该如何进行投资?目前的估值是否合理?

马君：从2018年底开始，5G就被国家作为战略发展的产业方向，如果说2019年工信部发布5G牌照，下半年开始商用5G，可以被认为是5G发展的元年的话，随着运营商实际采购和建设的进行，5G的投资在2020年开始进入从政策驱动到业务需求驱动的阶段。

今年年初的新冠疫情让国家一方面会采取货币宽松的政策，另一方面也急需加大新基建的投资来拉动内需，于是在年初又密集出台各种政策强化新基建的重要性，加大投入，并强调了5G的稳投资和拉动产业链的作用，督促运营商加大加快投资，5G相关的股票在宏观环境下大幅上涨，投资者对于5G产业链相关公司在未来的成长性寄予了很高的预期，给与了很高的估值，5G通信指数也是在这种情况下大幅拉升。但是随着2月下旬境外尤其是美国疫情的恶化，伴随着原油大跌及桥水流动性危机导致的美股流动性危机，A股也大幅下跌，接着境外实体经济停工停产，导致投资者开始担忧5G板块尤其是手机相关产业链的外部需求下滑，进而导致5G板块再次下跌。

目前5G通信指数的估值已经不足30倍，处在相对底部的区域。然而，决定一个板块估值水平的最重要的因素还是行业景气度，国内对于5G的投资已经有所加码，5G对于国家来说不只是通信技术的革新，更是推动自主创新和国产替代的技术革命。目前国外对于消费电子的担忧情绪也已释放，后续随着国外疫情好转，会有进一步估值提升的空间，我们相信疫情总会过去，技术革新的步伐不会停止，资本市场向来对高景气度的行业愿意会给予较高的估值。中长期来看，投资者可以在这个区域做定投逐步建仓，如果之前已经有持仓被套的投资者，我们认为这个位置上卖出或者说割肉的意义也不大，总体来看，今年5G板块会是一个很好的投资标的。

问：5G涉及领域众多，您看好哪些领域?相关上市公司在国内或者在全球处于什么位置上?具有多大的优势?

马君：对于一个技术变革来说，历次变革中弹性最大，最超预期的领域是应用领域，5G板块应用的机会接下来空间更大。尤其是疫情期间，类似于远程办公、在线教育、智慧医疗、云游戏以及高清视频在线直播等，已经对用户有一定的习惯养成，5G网络加快发展会推动这些应用的进一步发展，然后这些应用的快速提升对大数据、云计算和存储领域又提出了更高的要求，从互联网+到产业+，给交通、工业、教育及生活服务等的更大范围的物物连接提供了进一步的技术基础。最终会有一个非常重要的趋势，就是流量的爆发式增长在5G之后的过程中是一个非常确定的趋势。

但对于目前5G产业链来说应用领域还处于后期的阶段，目前国内5G基建建设受益最大的是主设备及其零部件制造商，与设备相关的领域里面小基站、PCB/CCL、连接器、光模块等是弹性较大的细分子行业。在各个细分领域都有相关上市公司在全球处于领先领域，比如主设备提供商有全球份额第一和第四的主设备商，光传输设备、光纤光缆企业有全球排名前五的供应商，光模块供应商也有全球前两名的，在PCB板块也有全球第一和第三第四大生产商。

问：对于5G，是否也存在着产业链炒作的传递效应，能否请您介绍一下，从产业链看，受益的趋势是如何在细分领域传导的?

马君：资本市场从来都是基本面加情绪面的反应，并且通常会提前反映这些预期，一开始先把一些预期打满，对行情的映射也会是一波三折。从5G的产业链来看，这个主题的投资领域分三个方向：第一是5G基建领域，这是目前资本支出和建设确定性很强的领域;第二是5G终端领域，也就是5G手机及可穿戴设备领域;第三是5G应用领域，按照5G低延时、大容量、大连接的特点，又分为车联网、工业互联网、超高清视频、泛在物联网、智慧城市等领域。这三个方向都有很大的投资机会，在未来5G基金的配置中，可以在不同板块中做5G的配置。当然，这个过程中是有变化的，比如初期更多的是基础设施建设的机械设备及电子原配件，中期是终端，后期看应用。同时技术的迭代会促使更多的国产厂商加入进来，不断促进国产替代和自主创新。

目前国家不断要求加快的5G的基础设施建设领域，按照三大运营商的计划，预计今年会建成70万个基站，明年新建超过100万基站，运营商的固定资产投资规模增加了通信网络设备的需求，这样就会带动一系列包括通信，包括电子行业的一系列细分领域，比如小基站、PCB/CCL、连接器、光模块、基站滤波器、5G基站、天线射频、传输设备等，其中前四个领域是弹性较大的子版块。手机也是一样，5G手机发展很快，手机也会大量的更新换代，又会带动很多手机芯片、镜头、面板、光模块组以及新的生物识别功能的电子公司的发展和业绩。

问：相比于5G设备，后期的云计算、数据中心等是否有更大的成长空间?目前行业内的龙头公司的优势在哪里?长期的成长逻辑是什么?

马君：确切地说，5G最具成长空间的是在应用层面的上市公司。3G的应用于基建投资的拉动关系大概是7：1的关系，1元基建的就会有7元应用和内容的产出，如果5G基建投资有1.2万亿的投资，照3G的比例推演，接下来内容或应用的产出可能是8万亿或更高，流量的爆发式增长在5G之后的过程中是一个非常确定的趋势。从这一点来讲，可以投更多服务于这些5G应用的公司，如云计算、数据中心。这是投资云计算或者数据中心的长期成长逻辑。传统IT数据的部署现在向云的迁移是一个大势所趋，并且不管未来走出来的可能是哪些应用，给他们做基础设施服务的这些云生态的公司是确定性受益的过程。

目前云计算、数据中心是真正意义上走到了成熟期或真正意义上的成长，这时候每个细分赛道的龙头公司也更加清晰，云计算领域的龙头公司基本靠技术取胜，叠加中国工程师红利，技术突破后可以与海外供应商竞争，份额都比较高;而数据中心靠的是地理位置优势，比如北京上海都有机房等。总结来看，云计算和数据中心的弹性可能没有前面讲的5G包括应用那么大，但本身它的确定性是更高的。

问：您还看好应用层面的哪些领域?从时间点看，您认为大概会是什么时候开始对相关公司形成推动?

马君：5G的应用领域，总的来看，toC三个方向：云游戏、VR/AR、高清直播;toB三个方向：云办公、在线教育和互联网医疗。再往后延伸，像网联无人机、车联网和智能制造，在toB领域的机会和弹性，远期看要大于toC领域，但短期看toC领域的应用主要依赖人口基数和消费习惯，会来得更快也更直接一些，toB领域的应用还要看工业的发展状况。另外安全服务也是更多服务于未来5G项下的应用场景，未来十年，当越来越多的行为和数据在线上，尤其是toB的行为数据越来越多发生在线上之后安全就会从过去一个比较窄的市场变成一个更大或更刚性的需求，受益于线下安防的需求增长，整个安全板块也将会是非常有价值的。

问：今年过完年后，很多科技主题ETF都发行火爆，能否介绍一下银华中证5G通信主题ETF(159994)有何特点?与其他产品相比的优势?

马君：作为市场上稀有的5G指数基金，银华5GETF159994一上市就受到了投资者的追捧。上市不到一个月，截止到3月底，规模增长了五倍多，二级市场的流动性来看，对于普通投资者来说，几千万的成交量就足以支持交易需求，159994的日均成交量达到9亿左右，最高日均成交量有16.5亿，最低也有4.6亿。从换手率的角度看，日均换手率达为27.48%，上市以来的日均换手率是同类主题ETF的两倍还多，价格发现功能也更充分。

159994这个基金，除了标的指数的投资价值和ETF的产品特性、流动性好、交投活跃这三个最关键的要素之外，对于投资者来说还有一个很重要的优势。我们是在深交所上市，这对专业投资者更为重要，为什么深交所上市这件事重要，因为5G通信指数的成分股有75.78%是在深交所的。上市地点与大部分成分股的交易所地点一样的ETF基金，一方面基金管理风险会更低，对于投资者来说，使用这个ETF的风险就会更小，跟踪误差会更小，另一方面对于做申赎的投资者来说，由于只需要针对占比24.22%的跨市场股票做现金替代，基金公司只需要使用24.22%的现金去做代买代卖，由此使得ETF的申赎成本就更明确，同时，跨市场ETF申赎的时候涉及的在途保证金的到账时间会更短，从而资金的使用效率也会更高。(记者康博)

基金经理介绍：

马君，复旦大学理学硕士，曾就职于大成基金管理有限公司。2009年3月加入银华基金，历任研究部行业研究员、量化投资部金融工程分析师、量化研究员，现任银华中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金等基金的基金经理。

代表产品：

银华医疗健康量化优选C(005238)、银华食品饮料量化股票发起式A(005235)、银华中证5G通信主题ETF(159994)

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