金观平：杠杆率稳中有降彰显政策精准有效

近日公布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》显示，初步测算，2021年末我国宏观杠杆率为272.5%，比上年末低7.7个百分点，已连续5个季度下降，稳杠杆取得显著成效。

宏观杠杆率指非金融企业部门、政府部门、住户部门的债务余额与年度国内生产总值之比。从一定意义上说，高杠杆是宏观金融脆弱性的根源。因此，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好经济发展和防范风险的关系，对于维护金融稳定，对于守住不发生系统性金融风险的底线，具有十分重要的意义。

2020年，受新冠肺炎疫情冲击，我国GDP名义增速放缓，宏观政策对冲力度加大，导致杠杆率阶段性上升。不过，从当年四季度开始至2021年各季度，宏观杠杆率均环比下降，实现了较大幅度去杠杆。

一年多来，我国宏观杠杆率持续稳中有降，主要得益于疫情防控得力、经济稳步恢复、宏观政策有效。一方面，疫情防控取得明显成效，国民经济持续恢复是宏观杠杆率企稳的关键所在。名义GDP是计算宏观杠杆率的分母，其增长快慢对杠杆率变化有重要影响。2020年，我国率先控制住疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，经济发展韧性不断增强，对稳定宏观杠杆率起到了决定性作用。另一方面，宏观政策有力、有度、有效，以可控的债务增量稳住了经济基本盘。

疫情发生后，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，响应及时有力。2020年，我国共推出9万多亿元货币支持措施，引导金融系统向实体经济让利1.5万亿元，实体部门获得感明显增强。同时，财政政策更加积极有为，出台规模性纾困措施对冲疫情影响。总体来看，宏观政策协调配合得当，形成合力做好“六稳”“六保”工作，稳住了经济大盘。

不仅如此，货币政策坚持稳健取向，不搞“大水漫灌”。2020年5月以后，我国货币政策逐步转向常态，2021年以来更是保持了前瞻性、连续性、稳定性，加大跨周期调节力度，继续为经济稳步恢复保驾护航。从两年平均看，2020年、2021年广义货币和社会融资规模增速分别为9.5%和11.8%，同两年平均名义经济增速基本匹配并略高。得益于此，我国非金融部门债务增长相对克制、可控，2021年总债务余额同比增长9.7%，增速较上年末低2.7个百分点，处于历史较低水平，比2009年至2019年总债务增速平均值低7.3个百分点。

宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间。同时，我国疫情防控形势良好，经济增长韧性不断增强，也为未来继续保持宏观杠杆率基本稳定创造了条件。

下一阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度，加大跨周期调节力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。事实上，这一“匹配”机制本身就内嵌有保持宏观杠杆率基本稳定之义。随着经济进一步恢复发展、内生增长动力不断增强，我国宏观杠杆率仍将继续保持基本稳定。

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