光线传媒《哪吒》冲破国产动画电影票房天花板，电影收入与成本支出均增长较快

事件：

公司公告，19H1实现营收11.7亿元，yoy+62.4%;归属母公司净利润1.1亿元，yoy-95.0%;归母扣非净利润6863万元，yoy-69.6%。

点评：

1、19H1电影收入与成本支出均增长较快，费用率控制较好：(1)电影收入与成本均增长较快：19H1营收11.7亿元，yoy+62.4%，主要来自电影收入的增加;营业成本11.5亿元，其中电影成本10亿元，yoy+314.4%，主要是上半年推进多部电影的投资制作等映前工作所致。归母净利润1.1亿元，yoy-95%，下滑主要原因是18H1完成新丽股份出售，实现较多投资收益。(2)费用率、所得税率下降明显：19H1期间费用率4.3%，较上年下降6.1个百分点，所得税-2035万元，yoy-105.75%。(3)其他重要财务指标：截止19H1末，货币资金10.4亿元，yoy-70.2%;应收账款4.5亿元，yoy-32.7%;应付账款2.3亿元，yoy-47.5%。

2、电影业务稳步推进，艺人经纪业务快速发展：电影、电视剧、游戏及其他三大板块营收9.2/2.2/0.27亿元，yoy+95.5%/-6.6%/+112.0%。(1)电影业务：19H1，参与投资、发行并计入19年上半年票房收入的影片共七部，总票房28.16亿;《银河补习班》、《哪吒之魔童降世》等于7、8月份上映;《我和我的祖国》等多部电影有望于年内上映。(2)其他业务：电视剧板块节奏稳健，19H1确认了《八分钟的温暖》等电视剧投资、发行收入;《我在未来等你》已进入后期完善阶段，有望年内播出。艺人经纪及相关内容业务发展较快。(3)产业投资：19H1，参股公司整体经营情况较好。猫眼于19年初在港交所挂牌上市;受让了控股股东光线控股持有的华晟领飞6.46%的份额，参股公司当虹科技科创板上市申报中。

3、《哪吒》冲破国产动画电影票房天花板，为全年贡献丰厚业绩，公司动漫板块战略布局成效显著：主投、主控的动画电影《哪吒之魔童降世》以45.7亿票房(含服务费)成绩进入中国影史票房总榜前三，冲破了国产动画电影票房的天花板。根据测算，毛利区间在9亿-10.3亿元。(1)公司见证并创造了中国动画电影的历史，里程碑作品或诞生于/目前包含于光线的体系内：《西游记大圣归来》(主创团队目前在公司参股十月文化、大千阳光)、《大鱼海棠》(光线/彼岸天文化制作出品)、《大护法》(光线/好传文化制作出品)、《哪吒之魔童降世》(光线/可可豆/十月文化制作出品)。(2)公司多年来在动漫产业的战略布局成效显著：截止目前公司已通过股权投资等多种方式与动漫领域内大部分的优质公司建立了密切的联系，业务布局横跨漫画、二维动画、三维动画、游戏、版权、技术、衍生品，基本实现了从IP源头到作品制作再到周边衍生品的全产业链部署。(3)动画电影储备丰富：下半年，公司仍有《妙先生》等动画电影上映，《姜子牙》、《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。

4、盈利预测与投资评级：我们预测公司19-21年归母净利润分别为12.4/10.2/12.7亿元，对应EPS为0.42/0.35/0.41元，对应P/E为20.7/25.2/21.2X，维持“推荐”评级。

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