千亿恒瑞闪崩！一个大风暴来了

风暴已经来了。

【资料图】

1

闪崩

一场闪崩突袭了“药茅”。

就在7月31日，恒瑞医药突然暴跌，收盘大跌9.11%，一度逼近跌停。

这场大跌让恒瑞医药市值一日缩水285亿，按此前披露的股民数据（58.55万户）来算，相当于人均蒸发4.87万元。

这还没完，紧接着，8月1日，恒瑞医药开盘一度大跌5%，收盘跌约3%。到了8月2日，下跌的势头还在延续，恒瑞医药股价再度下跌2.54%。

这场连跌给不少股民整懵了。遥想当年，恒瑞医药也是个传奇。2000年10月刚上市的时候，恒瑞医药的首发价格是11.98元。到了2021年初，它的股价一度窜到了116.87元/股。

在2020年的时候，长江商报的记者曾做过一个测算，上市20年来，如果按照后复权价计算，恒瑞医药的股价——

较其发行价上涨约434倍。

正因为这个梦幻涨幅，恒瑞医药一度被投资者称为“药中茅台”。

但时至今日，“药中茅台”已经黯然失色。截至目前，恒瑞医药的总市值仅剩2697亿，和当初的高点相比，已经跌去55%左右。

令人好奇的是，总市值已经腰斩之后，恒瑞医药为何会在此时遭遇闪崩？

与此同时，市场上开始传出一些小道消息。根据钛媒体的梳理，就在8月2日，某公众号发表文章称，H公司办事处被一窝端，各种文件被带走，公司的肿瘤线也被调查。尽管该公众号已经删除了文章，但依然有人把目光投向恒瑞医药。

眼看着舆论汹涌，恒瑞医药也迅速出来回应——

经核实，公司及下属分子公司、及所有派驻机构目前没有该情形。

事情的悬念陡然增多。大家急切地想知道，恒瑞医药，到底怎么了？

2

阴影

恒瑞医药的闪崩背后，一场风暴已经到来。

7月21日，国家卫健委发布消息称，国家卫健委联合国家医保局在内的9大部门召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。剑锋直指医药领域生产、供应、销售、使用、报销等重点环节。

很快，7月28日，中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治。

风声到来，A股多只医药股已经连续下跌，恒瑞医药只是其中之一。

医疗反腐其实往年也有，但今年力度尤其大。资料显示，截至目前，全国已有至少155个医院院长、书记被查，数量已超过2022年全年的两倍！其中，广东、四川是反腐强度最大的地区。

此外，就在最近，已经有2家上市公司董事长被“留置”。在外界看来，这场风暴已经传导至企业端。

医药行业的腐败由来已久，秘密就藏在药企畸高的销售费用中。这一点，同样体现在恒瑞医药身上，其销售费用率经常在30%以上。

这些“销售费用”去了哪里？财报中能找到答案。以2018年为例，年报显示，恒瑞医药的销售费用为64.65亿元。其中学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用为54.24亿元，差旅费为9亿元。同年，恒瑞医药在研发费用的投入为26.70亿元，不到销售费用的一半。

2019年财报中，恒瑞医药的销售费用也居高不下，学术推广等市场费用增长至75亿元，差旅费依旧为9亿元。用网友的话来说——

仅2019年，恒瑞医药至少举办了24万场活动，平均每天办650场。

超高的销售费用背后，是医疗行业的秘密。在医药销售行业，涉及金额巨大且无法开具发票的回扣，通常就隐藏在“差旅费”和“学术推广”这两类销售费用当中。而这两部分正是恒瑞医药销售费用的主要构成，占比一度超过98.66%。

过去数年，被查出的事件层出不穷。其中最令人惊讶的是浙江省丽水市中心医院原麻醉科主任雷李培，5年时间里，他一个人就受贿331万。而主要行贿方，正是恒瑞医药的子公司江苏新晨医药有限公司。

恒瑞医药行贿的案子广泛分布在江苏、福建、广西、陕西等省市，时间长达数十年，有多家媒体报道“坐实”了恒瑞多年来的行贿行为。

不难想象，风暴之下，还会有更多的秘密浮出水面。

3

无奈

层出不穷的医疗行贿背后，是一代药企的悲哀。

过去数年，国内仿制药企太多，产品重复率太高。对医生来说，面对众多药效相同的药物，选择哪个就成了一项“技术活”。在这样的情况下，一些药企就会通过带金销售模式来公关医生，刺激医生开处方使用自家产品，从而带来巨大的销售量。

但从根源上来说，还是因为药品的竞争力不足。

集采的到来更是加速把药企的尴尬摆上了台面。自2018年以来，国家已开展8批集采。根据医药时间的统计，恒瑞医药进入国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降74.5%。

价格暴跌对业绩的影响显而易见。例如，2020年11月开始的第三批集采中，涉及恒瑞医药6个产品在2020年收入为19亿元，在2021年受集采影响收入下滑55%。此后的几批集采，类似的情况一再上演。

看清了趋势后，作为曾经的仿制药巨头，恒瑞医药开始发力创新药。

财报显示，2018年至2022年，恒瑞医药研发费用分别为26.7亿元、38.96亿元、49.89亿元、62.03亿元、63.46亿元，占总营收比重分别为14.97%、16.73%、17.99%、23.95%、29.83%。

在研发上砸了大钱，恒瑞医药也搞出了一批创新药。但整体上看，目前恒瑞医药多以跟随策略和临床前期为主，能做到“me better”的管线都不多，核心竞争力依然有待加强。

从业绩上看，2021年，恒瑞医药遭遇了自2003年以来，营收、净利增速首次为负的滑铁卢。2022年，这种局面依旧没有改变。恒瑞医药的营收和净利润，降幅分别为17.87%和13.77%。

归根结底，创新药研发属于资金、成本、风险三高的重密集型工作，这是一项综合实力比拼，不但比拼资金、技术、经验、资源，更比拼耐力、恒心、严谨度甚至是运气。

客观来说，恒瑞依然是一家非常厉害的企业，能够在关键时刻押注创新药，也足见其魄力。但很多时候，看得到不一定意味着抓得住。还是那句话——

在时代的变革面前，时间不一定有那么多的朋友。

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