首席展望｜黄文涛：经济增长有望超预期，对A股可以乐观起来

本期刊出的是对中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛的书面专访。黄文涛多次荣获新财富最佳分析师。

中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛

对于虎年的宏观经济，黄文涛认为，有望实现超预期增长。再过几个月，“经济下行压力大”或将成为“昨天的故事”。

“首先，随着疫情冲击减弱，服务业、消费修复的逻辑已开始体现，2022年有望更进一步。其次，是稳政策效果在2022年有望集中体现。目前，政策主线可以说是‘不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出’。”黄文涛说。

黄文涛判断，在GDP低基数效应仍然存在的情况下，2022年，GDP有望实现5.9%的增长。

值得投资者关注的是，对于2022年开年以来表现低迷的A股市场，黄文涛认为，当前时点可以对A股逐步乐观起来。

“

虽然春节休市前，A股在内部增长压力、外部政策压力双重夹击下，出现恐慌式下跌。但是，从经济增长、外部政策、资金流动、相对配置价值等宏观角度出发，A股在调整之后的配置价值开始显现。

对于海外的加息缩表，流动性紧缩预期，黄文涛认为，虽然美联储紧缩大方向更加确定，但节奏方面，加息和缩表不及预期的概率仍然很大。可以看到，虽然美联储公布了新的缩表原则，但实际信息非常有限。如什么时候缩表、缩表发生的条件，都没有阐述。

“从这方面看，美联储或对紧缩的判断或尚未达成一致，或者未来节奏仍会取决于具体的数据情况。”黄文涛指出。

对于接下来“稳增长”的发力方向，黄文涛表示主要有三个维度：一是稳定发力传统基建，二是加速推进新兴基建，三是制造业转型升级。

你如何看待虎年宏观经济的运行？

整体而言，我认为2022年经济增长有望超预期。再过几个月，“经济下行压力大”或将成为“昨天的故事”。

具体而言，首先，2021年四季度疫情冲击减弱，服务业、消费修复的逻辑已开始体现，2022年有望更进一步。

虽然2021年四季度的疫情新增确诊数量虽有反弹，但无论从重症确诊数量、政府和居民对新一轮疫情的敏感度，其影响已弱于三季度德尔塔变异毒株首次入境时的影响。同时，随着我国疫情防控条件大幅改善，疫情冲击逐步减弱，服务业、消费有望进入再复苏周期，驱动经济进一步修复。

其次，是四季度以来，有利于稳的政策不断出台，政策效果在2022年有望集中体现。目前，政策主线可以说是：“不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台”。从中央到主要部门，短期目标均聚焦于稳增长，宏观政策、产业政策均在向稳增长的方向推进。

再次，则是2021年GDP仍存低基数效应。2021年，在疫情冲击和宏观政策偏紧两大主线影响下，我国经济运行偏弱，但GDP同比增速仍高达8.1%。

对于2022年的“GDP增速预期目标”，目前市场有5%和5.5%两个主要预期目标。对这方面你有何观点？

我认为，2022年GDP有望实现5.9%的增长，超出预期。

具体而言，2019年之前我国GDP增速在6%及以上。同时，根据央行《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，若经济正常运行，2020年至2021年，我国GDP潜在增速分别为6%、5.7%，则两年平均增速为5.8%。

当前，我国2021年两年平均仅增长5.1%，实际上相比潜在水平是明显偏低的，因此仍有低基数效应，也仍有向潜在水平靠拢的空间。

测算显示，如果2022年GDP同比增长5.9%，三年GDP平均增速为5.4%，而经济正常运行下潜在的三年平均增速应有5.7%，相比潜在水平仍有缺口，因此并没有高估。

2022年开年，A股下行引来广泛关注。你如何看待虎年资本市场的表现？

当前时点，对A股可以逐步乐观起来。

虽然春节休市前，A股在内部增长压力、外部政策压力双重夹击下，出现恐慌式下跌。但是，从经济增长、外部政策、资金流动、相对配置价值等宏观角度出发，A股在调整之后的配置价值开始显现。

首先，国内经济处于筑底阶段，稳增长基调下，全年无论是总量增速、还是行业结构，边际上持续改善是大概率事件。

其次，美联储紧缩的实质风险被短期夸大，中美关系的压舱石比此前牢固，外部政策的负面预期已经被充分甚至过度反应。

再次，2022年外资流入长期趋势不变，A股的吸引力仍在不断增强。虎年，即使因为利差和汇率等因素出现短期扰动，但人民币汇率有望维持在强势区间，国内龙头公司继续做大做强，外资流入A股的大趋势不会改变。

最后，是在资管新规、利率走低、房住不炒等大背景下，A股在居民资产配置中的价值越来越高。当下，国内股票资产的居民财富中的占比仍不算高，参考海外经验，还有较大的提升空间。

目前，海外流动性收紧信号备受关注，你如何看待外围市场的加息紧缩？

目前看，虽然美联储紧缩大方向更加确定，但节奏方面，加息和缩表不及预期的概率仍然很大。

目前，在2022年3月美联储加息已经是市场一致预期，但更关键的其实是后面是否连续加息、6月就开始缩表。

不过，美联储并未对该问题展开详细解答，只是重申了框架。可以看到，虽然美联储公布了新的缩表原则，但实际信息非常有限。如什么时候缩表、缩表发生的条件，都没有阐述。

从这方面看，美联储或对紧缩的判断或尚未达成一致，或者未来节奏仍会取决于具体的数据情况。这样背景下，3月下旬议息会议之前，市场的不确定性继续存在。

你如何看待接下来“稳增长”的具体发力路径？

总体看，2022年稳增长投资方向，主要有三个维度，一是稳定发力传统基建，二是加速推进新兴基建，三是制造业转型升级。

传统基建方面，政策主要关注交通、水利、城镇改造、保障住房等领域，交通运输类基建项目是提及次数最多的类型，涉及城轨、高铁、高速、农村道路改造等。

新基建方面，数字经济成各省重点关注领域。各省将数字经济和新型基建相结合，重点推进5G基站、数字园区、大数据中心等基础建设。

制造业转型升级方面，各地方政府仍将创新作为制造业升级工作重点，各地积极引导建成一批“专精特新”企业，解决卡脖子问题。

其中，“专精特新”企业掌握行业性尖端技术，培育和发展这类企业有助于增强我国信息科技产业安全性，提高科技自主创新和发展能力，具有十分重要的战略意义。

下一步的经济运行中，你认为需要特别注意来自哪些方面的风险？

主要看需关注三方面风险因素：一是疫情反弹，二是外部环境不确定性加大，三是政策不及预期。

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