环球热点评！明阳电气IPO过会：第一大客户为关联企业，实控人身家上百亿

央广网北京11月11日消息(记者金龙)近日，广东明阳电气股份有限公司(以下简称“明阳电气”)接受创业板上市委审议并最终获得通过引发关注。

招股书显示，明阳电气计划募资11.88亿元，其中，4.3亿元用于明阳电气股份智能化输配电设备研发和制造中心项目，2.2亿元用于明阳电气股份公司年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目，5.38亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金项目。

受益于风电“抢装潮”的影响，明阳电气的业绩突飞猛进，然而随着“抢装潮”过后，明阳电气的高增长也宣告终结，2019年-2022年上半年报告期内，明阳电气毛利率持续下滑，如何保证业绩高增长的可持续性成为关注重点。

(资料图)

值得注意的是，明阳电气业绩还高度依赖关联企业明阳智能，数据显示，明阳电气向明阳智能体系公司销售金额逐年增高，并为明阳电气贡献了超过半数的毛利。报告期内。明阳电气海上风电产品主要向明阳智能销售，相关产品毛利占比较高情况也引发深交所关注，并向公司问询要求说明海上风电产品是否具有独立完整的业务体系和面向市场独立开展业务的能力，是否存在对明阳智能的重大依赖等。

毛利率持续下滑 近半募资还债

公开资料显示，明阳电气主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。

招股书显示，明阳电气2019年、2020年、2021年、2022年1-6月营收分别为10.32亿元、16.65亿元、20.3亿元、11.53亿元；净利分别为-6257.65万元、1.78亿元、1.61亿元、9541.95万元；扣非后净利分别为4000.68万元、1.73亿元、1.58亿元、9148.2万元。

(图片来源：明阳电气招股书截图)

毛利率是公司的主要经营指标，反映了公司产品的竞争力和获利能力，亦可反映公司的销售定价能力及成本管理水平。值得注意的是，明阳电气主营业务毛利率呈波动下降趋势。报告期内，公司的主营业务毛利率分别为23.19%、25.52%、21.23%和21.41%。

而同期明阳电气主营业务收入分别为10.15亿元、16.46亿元、19.86亿元和11.37亿元，2020年、2021年和2022年1-6月的主营业务收入增长率分别为62.22%、20.63%和69.46%，营收大幅增长的同时，公司明显出现了“增收不增利”的情况。

此前，明阳电气披露了审核中心意见落实函。在落实函中，公司毛利率持续下滑被问询。根据申报材料及审核问询回复，公司2021年毛利率出现一定下滑，且根据2022年上半年业绩预测，公司毛利率仍出现同比下降的情况。2021年，光伏逆变升压一体化装置毛利率下降11.50个百分点，降幅明显高于其他变电站产品。发审委要求公司量化分析2021年原材料价格对光伏逆变升压一体化装置毛利率的影响，该产品相对其他变电站产品毛利率下滑幅度更大的原因及合理性。

央广网记者注意到，报告期各期，明阳电气应用于新能源(含风能、太阳能和储能等)领域的主要产品销售收入均在50%以上，最近一期超过71%。公司经营业绩与新能源行业的整体发展状况、景气程度密切相关。

“报告期内，下游新能源行业旺盛的市场需求及公司较强的产品竞争力，使得公司产品能够保持较高的毛利率水平。未来随着下游细分领域竞争格局的变化，公司有可能在扩大业务规模的同时无法巩固市场地位或者有效管控成本，或公司不能持续优化产品结构、开发符合市场需求的产品保持产品竞争力，使得公司难以保持现有的毛利率水平，进而将会面临毛利率下降的风险。”明阳电气招股书风险提示环节如此表述。

有分析指出，流动性紧张也是明阳电气急着IPO上市的一个原因。从流动性资金来看，截至2021年6月底，明阳电气账面货币资金为2.25亿元，长短期债务为5.42亿元，其中一年内需偿还的短期债务为2.50亿元。再来看应收账款，2019年至2021年末，明阳电气应收账款余额分别为2.59亿元、7.35亿元、9.09亿元，占同期营业收入的比例分别为25.10%、44.15%和、44.79%。2019年至2021年，公司资产负债率分别为78.87%、69.05%、73.37%。

本次IPO中，明阳电气拟募资11.88亿元，其中5.38亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，剩余资金则用于研发和扩产，也就是说明阳电气此次募资近半将用于还债。

第一大客户为关联方遭问询 销售收入占比超20%

明阳电气IPO不得不提的企业就是其兄弟企业明阳智能(SH601615)。资料显示,明阳智能是2019年1月23日在上交所挂牌上市的，公司实际控制人是张传卫。而明阳电气的控股股东为中山明阳，后者为明阳集团全资子公司，实控人也是张传卫，张传卫通过中山明阳、智创投资合计控制公司58.70%股份的表决权。

招股书还披露一个细节，作为明阳电气实控人的张传卫不在明阳电气领取薪酬，而是在明阳智能领薪。

明阳智能主营业务为风电设备，而明阳电气是明阳智能的供应商，二者属于行业产业链中的配套关系，并且其大量关联交易引起交易所和市场高度关注。

央广网记者注意到，报告期内明阳电气前五大客户的销售占比分别为37.78%、47.13%、45.54%和53.68%，占比相对较高，而明阳智能连续多年均居于明阳电气前五大客户名单首位，且销售收入占比持续增长。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月明阳电气向明阳智能体系公司销售金额为1.40亿元、3.26亿元、5.18亿元和2.49亿元，占公司各期营业收入比例为13.57%、19.59%、25.53%和21.59%，销售收入占比前三年一直呈上升趋势。

(图片来源：明阳电气招股书截图)

招股书显示，明阳电气主要为向明阳智能体系公司销售箱式变电站、干式变压器、开关柜等。央广网记者查询明阳智能年报发现，2020年、2021年公司从明阳电气采购材料的费用分别为2.68亿元和5.47亿元。明阳智能还特别提及2021年度，前五名供应商采购额526,927.41元，占年度采购总额23.00%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额0万元，换句话说，明阳电气并不在明阳智能前五大供应商之列。

审核问询回复显示：2022年全年，预计明阳电气实现营业收入28亿元，实现利润2.2亿元；预计其中关联交易占营业收入比低于20%，占毛利比低29%。截至2022年8月31日，公司在手订单21.13亿元，其中非关联方订单18.57亿元，关联方订单2.56亿元，关联方订单占比12.11%。

(明阳电气关联方交易占比概况，图片来源：明阳电气招股书截图)

10月28日，创业板上市委员会审核通过明阳电气首发上市的同时也针对关联交易提出问询，报告期内，发行人第一大客户为关联方明阳智能。发行人海上风电产品主要向明阳智能销售，相关产品毛利占比较高。请发行人说明：(1)海上风电产品在报告期内向非关联方销售的情况；(2)海上风电产品是否具有独立完整的业务体系和面向市场独立开展业务的能力，是否存在对明阳智能的重大依赖；(3)防范利用关联交易进行利益输送的具体措施及其执行的有效性。

明阳电气在解释与明阳智能体系公司进行关联交易的必要性及公允性时称，报告期内随着明阳智能在风力发电市场份额的提升，而公司具备较强的研发能力，生产的产品较好地满足了明阳智能的需求，明阳智能相应增加了对公司的采购量。

明阳电气在答复深交所问询时还表示，公司对海上风电领域非关联方客户的拓展已取得成效。报告期内，华电集团、大唐集团、中广核、三峡能源等10余个大型央、国企发电集团业主，在30余个海上风电项目中选择公司的海上升压系统产品。

实控人身家上百亿

再来看看明阳集团的实际控制人——中国风电行业传奇人物张传卫。据明阳电气招股书披露，张传卫生于1962年。1984年至1988年任重庆市委办公厅秘书、科长；1988年至1990年任河南省信阳高压开关总厂办主任、厂长助理；1990至1993年任珠海丰泽电器有限公司总经理；1993年创立中山明阳并任董事长至今；2006年6月创立明阳智能并任董事长兼首席执行官(总经理)至今；2019年12月至2020年8月，任明阳有限董事长；2020年8月至今，任明阳电气董事长。

经过近30年年发展，张传卫已经将中山明阳升级成明阳集团，其个人财富也随之暴涨。11月8日公布的2022胡润百富榜显示，60岁的张传卫家族以145亿的财富，排在第420位，排名大幅上升205位。

明阳电气何时正式登陆资本市场？经营业绩又将如何表现？记者将持续关注。

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